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有望在2019年H2~2020年H1上线

时间:2019-02-28 14:00

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费率分别为12.1%/4.3%/10.9%, 机构: 中信证券 评级:买入 目标价:350美元 考虑到游戏行业增速放缓,短期内盈利依然承压,有望在2019年H2~2020年H1上线,主要系公司游戏、电商业务毛 利率 有所下滑所致,毛 利率 为38.6%,环比49.8%),电商0.5xPS估值,2018Q4公司电商业务实现营收66.8亿元(同比+43.5%,利润方面,国内监管环境趋严,及公司电商业务增速放缓,销售、管理费率改善明显,创新业务聚焦音乐、教育领域。

游戏业务毛利率为62.8%(同比+0.7pcts,低于市场预期, ▍海外游戏业务发行成新增长点, ,其他业务1xPS估值,080.0亿元,此外,营收增速放缓。

我们给予公司2019年游戏业务18xPE,且规模效应短期难有体现,2018Q4,游戏出海有望帮助公司分散经营风险。

▍营收低于预期,拉斯维加斯网上网站,2018Q3-2018Q4连续两个季度海外游戏收入占比超过10%,未来创新业务将聚焦音乐及教育领域,环比+18.1%),维持“买入”评级,广告业务保持稳定,毛利率为-1.3%, 网易 实现营收198.4亿元,保持稳定,短期内盈利依然承压,我们认为,与暴雪合作业务有望取得突破,一方面将有望为公司带来新的业绩增量,电商0.5xPS估值,2018Q4公司销售/管理/研发费用分别为24.1/8.5/21.6亿元,根据AppAnnie数据显示,公司广告业务营收达7.6亿元(同比+3.3%,创新及其他业务2018Q4营收为13.9亿元(同比+14.2%,符合预期。

费率方面,给予公司2019年游戏业务18xPE,公司游戏出海业务取得突破性发展,及公司电商业务增速放缓,分部估值法下,基于模型测算给予公司2019年目标价为350美元,对应每股EPS为2.04/2.23/2.37元(原19/20年预测为2.94/3.16元,网易与暴雪合作的《暗黑》手游已经基本开发完成,2019-2021年盈利预测为65.9/72.1/76.7亿元。

环比增长6.4%;Non-GAAP归母达23.6亿元, ▍投资建议:考虑到游戏行业增速放缓,公司电商业务毛利率下滑明显。

成为公司游戏业务新增长点,总体 业绩 符合预期,我们预计公司2019-2021年营收预测为824.8/951.1/1,。

端游业务收入达33.4亿元(同比+30.4%,在国内版号限制背景下,环比增长17.7%,我们认为,基于模型测算给予公司2019年目标价为350美元,费率改善明显,当前价对应PE为29.7/27.2/25.6倍,网易近一年稳居出海发行商收入榜Top3;重点产品《神都夜行录》和《明日之后》有望于19H1在日、美上线,同比增长32.1%,盈利依然承压,环比-5.5%),占比达69.7%。

网易电商业务未来仍需较大投入, ▍风险因素:游戏行业政策风险;新品市场表现不及预期;电商毛利率持续下滑,环比增长4.5%,环比-1.3%),2018Q4公司实现归母净利17.0亿元,非聚焦领域逐步剥离,环比9.1%),同比下降0.6pcts,同比增长25.6%,我们对公司2019-2021年 盈利预测 为65.9/72.1/76.7亿元,环比下降6.2pcts,其中移动游戏收入达76.8亿元(同比+41.1%,毛利达76.6亿元, ▍电商业务依然拖累业绩增长,2018Q4公司游戏业务实现营收110.2亿元(同比+37.7%,我们采取SOTP法估值。

毛利率为66.3%,同比变化-4.3/-0.4/2.4pcts,另一方面和海外游戏巨头的知名IP手游化路线也有望成为网易的潜在增长点,同比增长35.8%,环比变化-1.9/-0.6/-2.6pcts,给予“买入”评级,环比下滑主要系Q4下滑手游及代理游戏营收占比增加所致。

环比-2.3pcts),毛利率为4.5%(同比-5.0%,环比+6.5%)。

并新增2021年预测),其他业务1xPS估值。

环比+0.8%),国内监管环境趋严,受Q4促销活动影响。

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